开云体育 开云官网开云体育 开云官网开云体育 开云官网导言：近期风险事件频发，市场参与者越来越渴求更加多样的风险管理工具和正确、灵活的使用方法，然而目前市场上仍然缺乏与产业紧密结合的系统性课程，尤其是缺少产业资深从业者的经验传授，基于此，我们推出了期权破晓第三季课程以及系列专访《万权之策》，我们联系了行业里7位有深厚实践经验的期权专家，并把他们的交流过程整理成文。今天的推送内容来自于南华资本橡胶事业部部门经理周梓房，由他来为我们传授橡胶行业利用期权来管理风险、获取收益的经验和方法。

　　周梓房，南华资本橡胶事业部部门经理，澳洲阿德莱德大学应用专业硕士，曾任南华期货研究所高级研究员，对天胶产业链以及各种套利模式有深入的见解，尤其是在天然橡胶场外期权风险管理应用上经验丰富，获得上期所2016年、2017年优秀能化分析师奖以及2016-2018连续三年期货日报、证券时报最佳工业品分析师，上期所橡胶期权讲师。

　　?扑克财经：橡胶具有农产品000061)和工业品的双重属性，您是否能从这两方面总结下2018年橡胶的供需态势？其定价规律与其他农产品有何不同？

　　扑克智咖 周梓房：从农产品属性上看，橡胶价格在2011年达到4万多的高点导致当时中国及东南亚主产国大量新增种植，由于橡胶树从种植到开割需要6-7年时间，而产量高峰维持10-15年，橡胶产量2018年依然处于供应增长期，这和农产品的种植周期比较有关。

　　从工业品属性看，橡胶的下游主要是轮胎和制品行业，2018年受到宏观影响需求转弱，导致2018年整体处于供大于求的格局。由于市场属于熊市格局，橡胶期货相比其他大宗商品升水依然偏高，目前更多的是资本定价为主，而价格变化更多的是由套保盘的库存消耗和累积决定的，季节性没有其他农产品那么明显。

　　?扑克财经：近年来，国内外各大企业大举兼并和扩张形成垄断，这种垄断会造成怎样的影响？

　　扑克智咖 周梓房：上游的大举兼并和扩张形成垄断总体会使上游产业更加健康，橡胶上游是一个周期较长的行业，前期投入资金、人力成本也较大，上游垄断有利于优化资源配置，提高上游的定价权和话语权。

　　?扑克财经：橡胶的交割库存每年连续创新高，未来高库存降如何解决？套保商将扮演怎样的角色？

　　扑克智咖 周梓房：由于交割品全乳胶每年生产出来有溢价基本在都放在期货交割库，只有等到第二年底丧失属性后才回归到现货使用属性，全乳胶主要在制品上使用，而制品行业用量相对偏少，因此导致每年交割库库存连续创新高。未来的高库存解决的途径更多的是需要等待橡胶整体供需格局转变，期货高升水去除后才能解决。目前的橡胶交割库高库存大部分是套保商造成的。

　　?扑克财经：在上述价格和供需背景下，目前贸易商和种植商如何进行风险管理？并如何影响其价格？

　　扑克智咖 周梓房：在目前整体供大于求的大背景下，橡胶贸易商和种植商需要通过期货、期权等衍生品工具进行风险管理，比如种植商可通过期货或者期权对生产的成品进行套期保值，最近几年橡胶市场很活跃的“保险+期货”就是运用场外期权为胶农提供保价服务，而贸易商也可以通过期货、期权对常备库存进行管理，尤其最近几年橡胶价格一直下跌而且进口倒挂，进口贸易商如不通过期货套保很难在市场上生存。因为目前市场大部分现货都有期货、期权套保，导致现货库存高形成堰塞湖，橡胶价格也在低位徘徊。

　　扑克智咖 周梓房：天然橡胶市场价格波动大、影响范围也广，橡胶期权的上市会使未来市场定价更加客观，充分发挥市场价格发现的功能。由于期权是非线性特征的，橡胶场内期权上市将为产业链上下游企业提供更精细的风险管理工具，也有助于降低天然橡胶“保险+期货”项目中场外期权端避险对冲的成本，能更好地服务国家脱贫攻坚战略和乡村振兴战略，推动橡胶产业的发展。

　　?扑克财经：2018年橡胶价格不断创新低，业内认为周期即将逆转，您如何看待？未来橡胶期权将扮演怎样的角色？

　　周梓房：我觉得橡胶的周期逆转还需要等待，根据前面新种植面积推算，2021年前供应都处在一个供应较高的增长期，目前胶价在低位对开割积极性会有影响，但是只要橡胶价格大涨实际供应就会上来。而受到国内宏观转弱、中美贸易摩擦影响等，需求很难有大幅增长。

　　橡胶场内期权的上市增加了风险管理工具，目前可以通过期货、场内、场外期权结合有效管理产业链上中下游风险。

　　?扑克财经：结合橡胶的双重属性，者应如何判断介入的时间点？策略方面您有什么建议？

　　扑克智咖 周梓房：国内和东南亚大部分主产区在2-5月是供应减产期，四季度通常是供应高产期，因此从季节性考虑，在减产期尤其是春节后下游重卡的销售旺季考虑做多，高产期做空把握相对较大。另外由于橡胶是农产品，比如极端天气比如厄尔尼诺出现时可考虑介入，目前气象预测2019年上半年出现厄尔尼诺可能性较大。

　　?扑克财经：在橡胶期权推出后，贵司将如何结合之前的现货+期货模式进行创新？目前做了哪些准备？

　　扑克智咖 周梓房：南华资本本身就是国内最早的一批介入场外期权定价服务的公司，目前在橡胶期现基差交易商也做了很多创新结合期权。比如通过卖出期权实现低价采购或者高价预售，通过期权提高库存管理能力，增加额外的现金流。

　　在面临期现套利移仓或者正套时，通过卖出价差期权收取权利金来增加收益，另外也会做一些方向性策略，比如领子策略，“三腿”期权替换期现套利策略，南华资本还在市场上率先推出了橡胶的含权贸易报价，把期权嵌入到贸易合同当中。场内期权的推出能丰富策略，降低操作成本。（具体的操作方法也可以参考文章：《橡胶企业如何玩转“期权”？看看这5个实操示例，干货满满》）

　　?扑克财经：针对橡胶这种产业链较长、价格波动比较大的农产品，橡胶期权是否真的能平滑波动，或是助涨助跌？

　　扑克智咖 周梓房：橡胶场内期权的推出有助于橡胶产业生态的进化，可以有效平滑价格波动，期权的权利金价格中包含时间、利率及反映资产价格波动性风险的因素，包含者对未来现货价格波动预期，从而使期权在管理方向性风险同时，更加适合管理波动性风险。

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