今日20号胶盘中一度涨超5%，橡胶跟涨但幅度不及20号胶，伴随RU-NR价差走缩。直到收盘，橡胶、20号胶日内出现倒“V ”型走势，反应了短线资金拉高出逃，而这一次的冲高回落既有对现货端偏紧的反馈，也有板块轮动的资金拉涨行为，最近文华商品指数上涨也非常强势。橡胶日内高位增仓1万多手，收盘反而减仓1500手涨幅回落，从估值端来看，RU的矛盾并不突出；20号胶日内高位增仓2万多手，收盘增仓1.5万手，反应了现货偏紧的强现实仍在持续。
从现货端来看，现在处于强现实弱预期的阶段，最近5月货很紧，现货端泰混5月升水6月，且平水7月，6月及后续远月现货月差在20左右，呈现近端强远月弱的格局。上周套利盘集中补仓5月货导致很多现货端的流动性被锁住了，尽管下游高价接货意愿较差，但基差对盘面跟得很紧，目前海外也还没有看到大量卖远月货的意愿。
从原料端来看，由于天气原因，目前泰国原料也还在涨价，泰国东北部逐渐上量，但大部分量是来自南部的，尽管南部这边有降水，但还没有到能够上量的程度，供给端现在还是偏紧的，不过这个时间段通常是偏干的，基本6月后海外才会上量。
从估值端来看，开云 开云体育平台海外加工利润在原料持续上涨且不断创同期新高的情况下，亏损缺口在不断扩大，且绝对值处于同期高位。再看基差，开云 开云体育平台泰混对NR的基差也是处于同期高位，泰混对RU的基差处于中性，这个角度反应NR估值相对偏低，RU估值中性。再看月差，泰混5月货升水6月是利多指引，但6月之后的远月月差都在20左右，远月月差的角度来看市场反应的是利空预期。
1）树龄&砍伐：橡胶树一般在20岁之后才会出现亩产下降的情况，而大部分主产国的树龄都是低于20岁的（上一轮橡胶顶点在2011年），尽管后续橡胶价格持续走跌，导致部分橡胶树被砍伐进行替代种植，但像2023年这样胶价低迷的一年，全球也没有出现供给拐点，减产的国家是前几年已经进入减产趋势的泰国、印尼、马来，而越南、柬埔寨还是保持增量趋势，科特迪瓦的橡胶产量则保持17%左右的同比增量趋势。由此反推，树龄和砍伐并不会对今年的供给造成关键性影响。
2）割胶意愿&天气：今年原料价格偏高，国内外调研结果普遍反馈胶农割胶意愿较好，都希望能在现在的价格下多割一点，但迫于天气原因，国内海南强降水导致无法割胶，云南、泰南季节性偏干在等足量降水，导致原料价格持续上涨，新胶产量偏少。今年天气相较往年并没有更差，现阶段偏干是季节性问题，通常海外上量都在6月底左右，今年据调研反馈胶树情况良好，预计等到6月中下旬，降水足量后云南、泰南也都将接连上量。开云体育 开云官网
3）国内去库速度：今年3月底开始，国内出现了持续去库趋势，主要原因是内外盘价差，以及季节性趋势。首先说内外盘价差，因为中国是全球最大的橡胶消费国，所以也是全球橡胶进口的价值洼地。而今年海外需求好转，在前几年海外下游轮胎厂不断取消中生产低端产品线后，对于原材料涨价的接受程度相对中国轮胎厂更高。且由于EUDR（《欧盟零毁林法案》）预计将在今年年底执行，EUDR橡胶本身就会增加上游的生产成本，海外也存在针对EUDR提前补库原材料的情况，开云体育 开云官网海外需求上来了，同样也会拉开内外盘价差。而内外盘价差的拉开，就导致主产国出口到中国的橡胶数量下降。其次是季节性趋势，一季度是东南亚主产国陆续进入低产季的时间段，二季度是东南亚的低产季，本身生产的橡胶总量就减少了，同时中国轮胎厂不断往东南亚转移产能、扩建轮胎厂，增加了东南亚的橡胶消费，出口总量减少也是季节性趋势，不过一季度确实偏干，泰国一季度减产应该也是真实的。今年对于国内去库更多的关注点应该放在去库速度较同期更快，去库速度放缓的时候，也就意味着弱预期在开始兑现。上周越南3L的去库速度已经开始放缓了，越南停止降水后，现在开割率达到80%左右，工厂的开工率也在不断提高。
结合强现实弱预期的基本面来看，目前认为RU估值暂无突出矛盾，NR相对RU偏强，但单边趋势暂无亟须修正的矛盾，RU-NR价差还有走缩空间。橡胶作为上游农产品的品种，季节性规律是客观存在的，不建议追多，更偏向于等待拐点逢高做空。后续主要关注点如下：
1）RU-NR价差拐点：橡胶、20号胶自4月底开启了上涨趋势，RU-NR价差随着盘面上涨走缩，反应现货端偏紧的基本面，NR由于期货库存量较大，前期估值相对偏低，盘面持仓量也偏低，通过这一轮上涨修复偏低估值。后续现货、供给端走弱，或将通过RU-NR价差走扩体现。
2）NR月差：关注远月合约相对近月继续走弱，目前期货盘面月间相对现货月间更大。
3）泰国原料拐点：今年泰国原料价格处于近5年同期新高，与泰国政策、打击走私等因素有关，等待新一季产量上量后，原料价格出现拐点将是盘面走势的右侧信号。
重要申明：以上评论由分析师戴一帆（Z0015428）以及助理分析师江雪（F03118536）提供。本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何建议。市场有风险，需谨慎。